Rischio specifico e rischio sistematico
Il rischio di un'azione ha due componenti:
- Rischio specifico (idiosincratico): dipende dalla singola società. Un'indagine, un prodotto sbagliato, un'acquisizione costosa, una perdita di quote di mercato.
- Rischio sistematico (di mercato): comune a tutte le azioni. Recessioni, rialzi dei tassi, crisi finanziarie, shock geopolitici.
Aggiungendo titoli poco correlati tra loro, il rischio specifico si riduce rapidamente; quello sistematico rimane. Per ridurre anche quest'ultimo si combinano classi di attivo diverse, come azioni e obbligazioni, la cui relazione però cambia nel tempo.
Esempio numerico: cosa succede con uno shock
Un investitore ha 30.000 €. Una delle società in portafoglio perde il 60% in seguito a un evento specifico; il resto del mercato è invariato.
| Portafoglio | Peso del titolo colpito | Perdita | Effetto sul totale |
|---|---|---|---|
| 1 solo titolo | 100% | 18.000 € | −60% |
| 5 titoli equipesati | 20% | 3.600 € | −12% |
| 25 titoli equipesati | 4% | 720 € | −2,4% |
| ETF con 1.500 titoli (peso 0,1%) | 0,1% | 18 € | −0,06% |
Lo stesso calcolo vale al rovescio: anche un forte rialzo di un singolo titolo ha un effetto limitato su un portafoglio molto diversificato. La diversificazione riduce la dispersione dei risultati in entrambe le direzioni.
La correlazione
Il beneficio dipende da quanto le attività si muovono insieme. Due titoli dello stesso settore e dello stesso Paese, come due banche italiane, tendono ad avere correlazioni elevate perché reagiscono agli stessi fattori: tassi della BCE, spread BTP-Bund, qualità del credito. Un portafoglio composto da Intesa Sanpaolo, UniCredit, Banco BPM e BPER contiene quattro titoli ma un solo grande fattore di rischio.
Esempio con due attività
Due attività con volatilità annua del 20% ciascuna, investite al 50%:
| Correlazione | Volatilità del portafoglio |
|---|---|
| +1,0 | 20,0% |
| +0,5 | circa 17,3% |
| 0 | circa 14,1% |
| −0,5 | 10,0% |
A parità di rendimento atteso delle singole componenti, una correlazione più bassa riduce la volatilità complessiva. Le correlazioni però non sono stabili: nelle crisi tendono ad aumentare proprio quando la diversificazione servirebbe di più.
Le dimensioni della diversificazione
- Settori: banche, energia, utility, tecnologia, salute, beni di consumo reagiscono in modo diverso al ciclo economico. Vedi la panoramica dei settori.
- Paesi e aree geografiche: la Borsa italiana ha un peso elevato di banche, energia e utility. Il FTSE MIB rappresenta meno dell'1% della capitalizzazione azionaria mondiale; indici come l'MSCI World o l'Euro Stoxx 50 offrono esposizioni diverse.
- Valute: investire in azioni USA espone al cambio euro-dollaro, che può amplificare o ridurre il rendimento in euro.
- Dimensione: large, mid e small cap hanno comportamenti diversi (vedi capitalizzazione).
- Classi di attivo: azioni, obbligazioni e titoli di Stato, liquidità, materie prime.
- Tempo: investire in più momenti (ad esempio con versamenti periodici) riduce il rischio di concentrare l'acquisto in un solo punto di mercato.
Il problema della concentrazione negli indici
Gli indici ponderati per capitalizzazione assegnano più peso alle società più grandi. Negli ultimi anni questo ha portato a livelli di concentrazione elevati:
- negli indici statunitensi come S&P 500 e Nasdaq 100 poche grandi società tecnologiche, tra cui Nvidia, Microsoft e Apple, pesano una quota molto rilevante;
- gli Stati Uniti rappresentano la maggioranza dell'MSCI World;
- nel FTSE MIB il settore finanziario ha un peso molto elevato.
Detenere più ETF non garantisce quindi più diversificazione: un ETF S&P 500, uno Nasdaq 100 e uno MSCI World si sovrappongono in larga parte sugli stessi titoli.
Come misurare la concentrazione di un portafoglio
Il numero di titoli da solo non basta: conta come sono distribuiti i pesi. Un indicatore semplice è il numero effettivo di titoli, pari a 1 diviso la somma dei quadrati dei pesi.
| Portafoglio da 10 titoli | Pesi | Numero effettivo |
|---|---|---|
| Equipesato | 10 titoli al 10% | 10 |
| Concentrato | 1 titolo al 55%, 9 titoli al 5% | circa 3 |
Nel secondo caso il portafoglio contiene dieci titoli ma si comporta, dal punto di vista del rischio specifico, come se ne avesse circa tre. Altri controlli utili sono il peso del primo titolo, dei primi cinque e del primo settore, e la quota esposta a una sola valuta.
Errori comuni
- Falsa diversificazione: molti titoli dello stesso settore o molti fondi con lo stesso contenuto.
- Home bias: concentrare il portafoglio sul proprio Paese, magari già legato al proprio reddito e alla propria casa.
- Concentrazione nel datore di lavoro: possedere molte azioni della società per cui si lavora somma rischio sul reddito e sul risparmio.
- Diversificazione eccessiva e costosa: troppi strumenti con commissioni elevate, difficili da seguire, possono ridurre il rendimento netto senza ridurre ulteriormente il rischio.
- Dimenticare il ribilanciamento: con il tempo le componenti cresciute di più aumentano di peso e il profilo di rischio cambia.
Esempio di ribilanciamento
Un portafoglio parte con 60% azioni e 40% obbligazioni su 50.000 €. Dopo un anno le azioni sono salite del 20% e le obbligazioni dell'1%: il valore è 36.000 + 20.200 = 56.200 €, con azioni al 64%. Riportare l'allocazione al 60/40 richiederebbe di spostare circa 2.280 € dalle azioni alle obbligazioni. Il ribilanciamento ha costi di transazione e possibili effetti fiscali da considerare.
Per il confronto tra strumenti diversificati e singoli titoli vedi ETF o azioni.
Domande frequenti
Quanti titoli servono per diversificare?
Gli studi classici indicano che con 20-30 titoli di settori diversi una larga parte del rischio specifico viene eliminata, ma il beneficio dipende da quanto i titoli sono correlati tra loro: 20 banche italiane sono molto meno diversificate di 20 società di settori e Paesi diversi.
La diversificazione elimina il rischio?
No. Elimina in larga parte il rischio legato alla singola società, ma non il rischio di mercato: in crisi generalizzate, come nel 2008 o nel marzo 2020, quasi tutte le azioni scendono insieme e le correlazioni aumentano.
Cos'è la correlazione tra investimenti?
È una misura, compresa tra −1 e +1, di quanto due attività si muovono insieme. Con correlazione +1 si muovono sempre nella stessa direzione e combinarle non riduce il rischio; più la correlazione è bassa, maggiore è il beneficio della diversificazione.
Un ETF sul mondo intero è automaticamente diversificato?
È diversificato per numero di titoli, ma pesa le società in base alla capitalizzazione: gli Stati Uniti rappresentano una quota molto ampia dell'indice MSCI World e le prime società tecnologiche ne pesano una parte rilevante. Inoltre resta interamente azionario ed esposto alle valute estere.
Approfondimenti
- ETF o azioniConfronto tra ETF e azioni singole: rischio specifico, costi, fiscalità italiana, dividendi e gestione.
- ObbligazioniCedola, prezzo, rendimento a scadenza, duration, rating e tassazione delle obbligazioni, con esempi numerici.
- MSCI WorldL'indice azionario globale dei Paesi sviluppati: circa 1.300–1.400 società, peso USA, ETF e cambio.
- SettoriI settori di Borsa spiegati: settori ciclici e difensivi, sensibilità ai tassi, il modello della rotazione settoriale e i titoli italiani ed esteri per settore.
- Capitalizzazione di BorsaFormula, flottante, classi dimensionali, Enterprise Value e peso negli indici come FTSE MIB e S&P 500.
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